目前，美国长期国债的收益率颇具吸引力，可作为经济低迷情况下的保障工具。我们依然减持日本债券（因为收益率偏低）和欧元区外围国家债券（因为近期利差已过度收窄）。在减持投机性高收益债券（随着融资条件收紧，违约风险更高）的同时，我们对投资级别债券较为乐观，并增持欧元投资级别债券，但在目前的收益率差异下，不宜过多延长投资级别债券的存续期。

值得注意的是，最近一家主要图形处理器（GPU）生产商的股价飙升，只提振了大型科技指数中的几只股票。人工智能的进步对专有技术的影响仍需从多个维度进行深入探讨，以了解人工智能将如何、何时、何地，以及以何种成本影响整个科技行业。差异化知识产权的重要性有可能主要局限于主打GPU（人工智能的算力核心）的半导体公司。

在第一季强劲反弹后，中国经济复苏已出现放缓迹象，4月份多数经济活动指标环比下降。消费继续复苏，但步伐放缓，劳动力市场略有改善。

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美长期国债具吸引力 优质投资级别债券受看好

我们也减持全球小型股，因为小型股比大型股更易受到信贷环境收紧的影响，尤其是在美国，它们对区域性银行和房地产这两个脆弱行业的敞口很大。

随着股票与债券的关联程度下降，我们认为债券已重整旗鼓，再次成为投资组合的重要一员， 但依然需要对固定收益采取主动及精挑细选的策略。

最近几周股市普遍疲软，日本和美国科技股表现亮眼。日本股票再次吸引了外国投资者的兴趣，而美国科技巨头也在不断创造盈利。但基于估值高企、利润率压力和市场一定程度的自满情绪（由近期波幅指数下跌可见），我们依然看好相对防御型的板块和市场，并对美国股市持减持立场。

我们也认为，包括私募股权和私募股权房地产在内的私募资产的流动性溢价，可为长期投资者实现增值。但考虑到这些投资的长期性，基金经理人的选择是关键所在。

我们认为，中国消费者信心不足，在4月几乎没有改善，这是经济复苏的一个主要障碍。鉴于经济数据疲软，政府预计在未来几个月提供更强有力的政策支持。政府可能会采取额外的货币宽松政策和出台更有针对性的财政刺激措施，例如为消费者提供补贴。我们对中国2023年GDP增长的预测暂时维持在5.5%。

中国复苏势头放缓 需更强劲政策支持

（作者胡冠廉是瑞士百达财富管理亚洲首席投资官兼全权委托投资组合管理主管）

我们预计今年下半年将聚焦三个关键的投资主题。将波动性视为一种资产类别依然是重要的主题。最近股票波动下降，创造了利用多种期权策略来保护投资组合的机会。此外，由于企业目前面临财务和营运压力，更适合采用自下而上的方法进行主动管理，而不是被动的投资策略。由于第一季业绩表现出广泛的差异，投资者要密切关注个股的基本面。对于公司债券，我们也采取类似方法，总体上青睐投资级别债券多于非投资级别债券。

美股全球小型股宜减持 资本品股继续受关注

美国第二季的GDP预计仅小幅增长，下半年将陷入萎缩。银行业的压力有所缓解，但贷款条件收紧，就业市场也开始降温。我们认为联邦基金利率已达到5%至5.25%的峰值，但预计今年不会降息。

就板块而言，在工业股公布优于预期的业绩后，数据显示新订单和销售出现放缓。由于短期经济前景低迷，预期投资者将继续关注资本品公司，因为这些公司将受益于能源转型和西方经济体再工业化等强劲的长期驱动因素。

新兴经济体与发达经济体之间的商业活动也存在差异。自2022年10月以来，发达经济体的制造业活动一直萎缩，初步数据显示，5月份新订单进一步下滑至收缩区间。新兴市场的制造业似乎更具韧性，制造业PMI自年初以来一直维持在略高于50的水平。总体而言，我们预计今年全球国内生产总值（GDP）将以2.6%的速度温和增长。

我们对股票整体（尤其是美国股市）保持审慎立场，但认为在精选的市场和板块存在主动管理的投资机会。

全球经济在许多方面持续分化，采购经理指数（PMI）调查显示，全球蓬勃发展的服务业和萎缩的制造业之间差距正在扩大。

由于硬通货新兴市场公司债券相对于发达市场公司债券的出色表现已有所减弱，我们对新兴市场公司债券的持仓由增持下调至中立。由于中国的经济数据表现参差，我们更看好亚洲的优质投资级别债券，其相对于美国同类债券的利差溢价目前已接近长期中位数水平。

我们对欧洲和日本股票持中立态度，因为两地的银行业问题不如美国那么严重，估值也较低，尤其是日本央行维持鸽派立场以及外国投资者的兴趣增强，可能会提振日本股市。